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万华化学为什么这么牛?只因为有这款产品做杀手锏!
发布时间:2019-08-03
 

作者:李康研报(likangyanbao)

公司简介

万华化学为什么这么牛?只因为有这款产品做杀手锏!

万华化学最早起源于1978年成立的烟台合成革厂,当时是中国第一个聚氨酯工业基地,经过多年发展在1998年12月完成股份制改造,于2001年在上海交易所上市。2013年,为实现"中国万华向全球万华转变,万华聚氨酯向万华化学转变"的战略,公司正式更名为"万华化学集团股份有限公司"。现如今,万华化学在烟台、宁波、北京、上海、珠海的研发和生产基地已逐渐成型,在美国、日本、印度等十余个国家和地区均设有法人公司和办事处。产品业务涉及异氰酸酯、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯领域;丙烯酸及其酯、环氧丙烷等石化领域;水性PUD、PA乳液、TPU、ADI表面材料等特种化学品及材料产业领域。

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万华化学事业部

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2011-2017年公司归母净利润及增速

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2011年-2017年,公司分别实现营收136.62亿、159.42亿、202.38亿、220.89亿、194.92亿、300.99亿、531.23亿,复合增速达25.40%,净利润的复合增长率为33.08%。其中,2017年由于受益于MDI市场高度景气,公司业绩大幅上涨,营收较2016年增长76.49%,净利润同比上涨192.63%。2018年Q1公司营收达到136.02亿元,同比2017Q1增长23.57%,归母净利润为35.46亿元,同比上涨61.53%。

2018年上半年公司收入结构

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2018年上半年,受益MDI行业景气和石化投产,公司实现营收300.54亿,同比增长23.02%,实现归母净利69.50亿。其中聚氨酯MDI、石化业务、精细化学品及新材料业务分别实现收入168.11亿、83.20亿、26.86亿;从中可以发现,聚氨酯业务作为公司核心业务,占比达到了55.94%,石化业务所占比重从2015年开始逐年增加,2018上半年占比达到了27.71%;精细化学品及新材料业务板块占比较小,但增长较为迅猛,同比增长52%。从毛利端来看,聚氨酯业务在2018年上半年中毛利率达到了56.91%;精细化学品及新材料系列毛利率为33.44%;石化业务毛利率较低,仅为11.77%。

聚氨酯(MDI)行业高景气

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MDI全称为二苯基甲烷二异氰酸酯,是异氰酸酯中十分重要的一种,是生产聚氨酯(PU)的主要原料,由于聚氨酯既有橡胶的弹性,又有塑料的强度和优异的加工性能,尤其是在隔热、隔音、耐磨、耐油、弹性等方面有其它合成材料无法比拟的优点,是继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后第六大塑料,已广泛应用于国防、航天、轻工、化工、石油、纺织、交通、汽车、医疗等领域,成为经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料。MDI整体可以分为两类:纯MDI(二本基甲烷二异氰酸酯)、聚合MDI(含有一定比例纯MDI与多苯基多亚甲基多异氰酸酯的混合物),其中纯MDI主要应用于合成革浆料、氨纶和鞋底原液等;聚合MDI主要用于聚氨酯硬泡(如冰箱、冷柜中的保温层)、聚氨酯弹性体和粘合剂。

2017年MDI各大企业产能占比

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数据来源:百川资讯

MDI生产由于它的高技术壁垒、高投入的限制,长期以来行业一直呈现出寡头垄断局面:高技术壁垒是因为现在主流的液相光气法是生产MDI的主要方法,这种方法的核心技术只掌握在公司、巴斯夫、科思创等少数跨国巨头手中;高投入是因为光气易挥发、高毒性,存在较大的安全隐患,加之副产物氯化氢会对设备腐蚀严重,因而生产设备考虑这两方面因素造价昂贵,根据14年国家发改委出台的《石油产业规划布局方案》,新上MDI项目单系列装置年产能力要达到40万吨以上,按照1万吨需要投资2.5亿来算,项目启动资金100亿。目前全球仅8家化工企业拥有MDI的自主知识产权并能进行独立生产,其中产能超过100的公司有5家:万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏,它们的产能合计占比达到了整个行业产能的88%。

2014-2017国内产能、产量和开工率

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数据来源:wind

2017年,全球MDI产能804万吨,消费量为670万吨,对应装置开工率为83.3%,其中国内产能306万吨,消费量为205万吨,对应开工率为66.9%,可见MDI行业供应一直呈现紧平衡。国内2014-2017年MDI产能分别为266万吨、306万吨、306万吨和306万吨,复合增速4.78%;2014-2017年MDI产量197万吨、197万吨、214万吨和239万吨,复合增速为6.65%。

2018-2020全球各公司MDI扩产计划

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近几年不可抗力和装置检修情况

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MDI装置一般检修周期是40天左右,因而全年算下来理论开工率最多达到89%,加之现在海外接近50%MDI生产装置使用年限都已经超过20年(这就是为什么16-17年MDI生产装置出现大量不可抗力因素影响的原因),未来装置的频繁检修和装置引发的不可抗力会导致MDI供应端缩紧。从新增产能端来看,2018-2019年这两年新增产能较少,目前能确定的是上海联恒会扩产24万吨产能达到48万吨/年,科思创计划扩产37万吨,其他增产项目都预计会在2020年以后才会投产,加之考虑到投产后工艺的改进和市场反馈需要时间,以及未来不排除会继续出现装置不可抗力因素,我们预计2018-2020年内MDI供应会维持紧平衡,行业景气会长期持续。

全球MDI应用领域

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中国MDI应用领域

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数据来源:百川资讯、wind

从世界来看,MDI消费主要集中在亚洲、西欧和北美三大地区,约占85%以上。近年来MDI下游应用越发广泛,需求不断提高,据科思创统计,2011-2016年全球MDI需求量从480万吨增加到635万吨,年复合增速达到了5.76%,中国MDI需求从2010年的100万吨增长到2017年的177万吨,年复合增速为8.50%,高于世界平均水平。由于中外差异,MDI应用领域也有所不同,国内MDI主要用于冰箱冷藏、建筑管道、浆料和鞋底原液等方面,国外MDI主要用于建筑行业、反应注射模塑和冰箱冷藏等方面。

聚合MDI下游应用占比

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数据来源:百川资讯、wind

MDI分为聚合MDI和纯MDI,两者应用的领域也不太相同,纯MDI由于其保存时间较短,下游应用较为单一,主要集中在鞋底原液、PU浆料、氨纶等领域,占比约45%;聚合MDI保存时间较长,主要应用于家电、建筑和汽车领域,占比约55%。在MDI下游应用领域中,传统家电冰箱冷柜由于其覆盖率较广,增长速度近几年较为缓慢,这块的MDI增速可以忽略不计;汽车领域近年来由于新能源汽车的火热,预计产量增长大概在4%左右;建筑管道方面由于18年下半年政策导向利好基建,预计这一块产量的增长大约在10%;皮革酱料、鞋底原液还有氨纶这几块的需求增速相对稳定,大概在5%-7%之间。因此,2018年MDI需求量增速大概在4%-5%之间。

不同厂商单位产能投资额

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数据来源:环评报告

公司拥有产能、技术、成本等多重优势,成为了MDI行业的龙头。产能方面:收购BC公司后,公司由以前的180万吨增加至210万吨,一跃超过巴斯夫成为全球最大的MDI制造商,且作为本土最大供应厂商,公司几乎覆盖了国内下游能合作的所有大型公司,能对下游客户的要求快速响应并解决,在国内具有较好的定价权,一般公司的价格会稍高于其他厂家。技术方面:MDI的生产存在着较高的技术壁垒,以前主要核心技术掌握在少数几个化工巨头手中,万华是目前为止第5个拥有MDI制造技术自主知识产权的企业,高技术壁垒为公司未来的发展保驾护航。

不同厂商单位产能投资额对比

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数据来源:环评报告

成本方面:公司形成了十分完整的一体化产业链,不仅实现了上游重要化工中间体原料的自产自供,也能开放性的把MDI体系里面的部分原料与公司其他业务的生产工艺形成有效利用,提高了原料的使用效率,减少了原材料成本。此外,一体化战略还能降低公司单位投资成本,公司自配电站、循环水装置,加上各产品装置之间的互相"配合",能使得万华的单位产能投资额明显低于其他MDI巨头。下篇讲公司的石化产业和新材料产业。

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